当当75亿卖身疑点:235倍增值率 99%资产负债率

2018年04月12日16:49    作者:凌先静  (0)+1

  文/金百利在线手机版财经TMT记者 凌先静

  当当网75亿卖身天海投资,对于当当来说看上去是一个美好的结局,但是仔细思量这个交易的关键细节,让人顿生出诸多疑点,金百利在线手机版财经聚焦收购背后的故事,试图解读交易背后深层次的逻辑,带来系列报道,本文是系列报道的第一篇。

李国庆夫妇李国庆夫妇

  当当网作价75亿元出售给海航系关联公司天海投资。

  很多人听到这个消息的第一反应是当当网值那么多钱吗?天海投资为什么要购买与自己主业关联性不强的当当网业务?

  对于前一个问题的疑问来自于当当网退市时候的估值,2015年当当网私有化总估值约6.3亿美元(约合当时人民币44亿元),如今不到3年的时间,其估值高达75亿元,增长幅度超过70%。

  如果是高成长性行业,新兴成长公司,这样的增长率当然不是问题,诸多高科技公司一两年内估值翻翻的现象比比皆是,关键是作为电商平台之一,且以图书为主营业务的当当网,面对的是一个高度红海、高度竞争的电商行业,在阿里巴巴图书业务和京东商城图书业务的双重夹击下,成长性还有多少,需要打个疑问。

  对于后一个疑问来自于目前海航系本身就处于风雨飘摇的时期,各种传言不胫而走,海航系本身也是在各种卖卖以回笼资金自救,这种情况下还高溢价购买一个看不到很大增长希望的公司,商业逻辑是什么?

  20倍PE,230倍增值率,当当网有被高估嫌疑

  说当当网被高估,第一个论点在于其高增值率。

  根据目前的交易预案,当当网2017 年12 月 31 日为评估基准日的预估值为 75亿元,评估增值人民币74.68亿元,增值率达到 23,492.84%,意味着以23倍的价格购买。

  如此高的资产增值率会形成巨大的商誉,虽然预案里面没有透露商誉的具体数额,但是也明确列出了商誉减值的风险,这种情况下对上市公司而言,并不是一件好事

  当当网被高估的第二个论点是高PE(市盈率)。

  根据预案公布的数据,2017年当当网营业收入103.42亿元,相比于2016年的90.5亿元增长14.27%;净利润2017年为3.62亿元,相比于2016年的1.33亿元,增长幅度接近200%。

当当网近2年营收数据表当当网近2年营收数据表

  以2017年3.62亿元的净利润和75亿元的估值计算,本次收购的PE(市盈率)超过20倍,这在一般A股收购中是不常见的。

  经过这几年监管层对于并购重组的调整和打压,目前市场上的市盈率普遍维持在12-15倍左右,市盈率过高过会的可能性会降低,况且整个交易案有一个致命的弱点,即没有业绩对赌。

  为了保证上市公司股东的利益,在一般的并购重组中都会附带业绩对赌协议,来确保购买资产的合理性,当当网在自身估值过高情况下,竟然没有任何业绩对赌协议,不禁让人大跌眼镜。

  当当网资产负债率高达99.3%,暗藏风险

  2018年1月8日天海投资因重大事项停牌;2018年3月9日天海投资披露收购标的为当当网;2018年4月11日即发布收购预案。

  从接触谈判到发布收购预案,天海投资收购当当网耗时3个月,双方为什么效率如此之高,这么短的时间把一个75亿元的复杂交易细节磕完?

  答案当然是复杂的,但是如果从当当网负债的角度来考虑这个问题,会有一个新的答案,因为当当网很可能已经等不起。

  根据交易披露预案中未经审计的财务数据显示,2016年当当网资产总计34.54亿元,但是同年的总负债超过37亿元,达到37.88亿元,这意味着2016年当当网是资不抵债的。

当当网资产负债表当当网资产负债表

  待到2017年这种情况才有好转,其资产总计40.10亿元,总负债39.82亿元,以此计算资产负债率高达99.3%,公告里面解释总负债主要为应付账款、预收账款、其他应付款等流动负债。

  资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志,当当网如此之高的资产负债了等于将自己“架在了火山口”,为企业正常经营蒙上了巨大的风险。

  (本文作者介绍:金百利在线手机版财经TMT记者,深度解读财报、拆解泛娱乐产业链)

责任编辑:凌先静

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